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文 | 零售商业财经，作者 | 静淇，编辑 | 喻博雅自 2024 年中启动 " 胖改 " 至今，两年时间的战略缩短、供应链重构与商品系统升级，让永辉迎来转型以来首份正向财务答卷。4 月 16 日晚间，永辉超市（601933.SH）宣布 2025 年整年以及 2026 年一季度财报。虽然永辉超市 2025 年营收双位数下滑，亏损进一步扩大，但今年一季度其焦点谋划指标周全向好。报告显示，2026 年第一季度公司实现营业收入 133.67 亿元，利润总额 3.42 亿元，同比大幅增添 74.73%；归母净利润 2.87 亿元，同比飙升 94.4%；扣非后归母净利润为 2.47 亿元，同比增添 79.55%。图源：永辉 2026 年一季度财报站在行业全局视角，我们以为，永辉单季盈利尚缺乏以界说转型乐成，更不可视作企业上岸的信号。永辉至今仍在为过往十年粗放式规模扩张买单，断臂求生的行动尚未收尾，真正的磨练才刚刚最先。01 2025 年亏损，战略出清的一定本钱在商超行业离别粗放增添的时代配景下，规模冗余、供应链低效、资产极重等问题成为行业共性痛点，永辉选择在 2025 年以集中出清的方法完成结构性调解，25.52 亿元的年度净亏损，具备明确的自动管理属性。图源：永辉超市 2025 年报整体来看，关店与门店调改，组成了永辉整年亏损的焦点主体。2025 年永辉关闭 381 家尾部分店，完成 284 家门店深度调改。两类行动爆发的刚性本钱全额计入当期损益，门店调改对应的资产报废、一次性投入合计 8.8 亿元，休业装修毛利损失约 3 亿元，叠加门店关停爆发的资产处置惩罚、职员赔偿、租赁违约等支出，关店与调改相关非谋划性本钱合计超 12 亿元。该部分本钱具备一次性特征，与门店一样平常谋划的盈利能力无关联，属于企业优化资产结构的一定支出。除了关店与门店调改，永辉超市供应链重构带来的短期阵痛，再叠加资产减值，也进一步放大了亏损规模。2025 年永辉周全推进供应链系统刷新，镌汰冗余供应商、搭建直采系统、发力自有品牌结构。供应镣迫椿期泛起的商品供应波动、品类结构调解，直接压制当期营收与毛利率。当期企业计提资产减值准备 3.50 亿元，叠加境外股权投资公允价值变换损失，多重因素推高整年亏损。图源：永辉同志值得一提的是，在财务结构方面，2025 年尾永辉资产欠债率升至 94.6%，谋划运动现金流净额 6.46 亿元，同比下滑 70.54%，现金储备规模大幅缩短。企业制订增募资 31.14 亿元的计划处于审核流程，外部战略投资的对接事情未形成落地效果。高欠债叠加现金流缩短，直接压缩企业的容错空间。我们的判断是，集中出清的财务逻辑建设的焦点条件，是转型效果必需在资金链清静周期内兑现，这也是永辉 2026 年谋划的焦点导向。02 一季度盈利修复背后2026 年一季度的盈利修复，焦点驱动力来自毛利率的抬升。一季度综合毛利率同比增添 1.27 个百分点至 22.77%，这是一季度扭亏为焦点支持。在业内人士看来，关店缩店形成的被动盈利是盈利修复的基础支持，不具备恒久价值。数据显示，2025 年头至 2026 年一季度，永辉累计关闭 394 家门店，同期新开门店 11 家，门店总量从 775 家缩减至 392 家，规模近乎腰斩。恒久拉低整体盈利水平的低效门店被批量剥离，直接优化了企业盈利结构，推动综合毛利率被动上行。这种盈利改善无需运营能力、商品能力的任何提升，仅为资产结构调解带来的报表优化。随着门店关停事情进入收尾阶段，这部分盈利将逐步消退，届时毛利率的稳固性，将完全取决于存量门店的真实谋划质量。直采系统落地带来的本钱压缩，是可一连的谋划改善，只是保存边际天花板。与此同时，永辉超市正在加速尾部供应商汰换。以永辉定制冻品小龙虾系列为例，原有 60 余家疏散供应商已聚合为 4 家焦点供应商，高度聚合提升了商品品质的稳固性与本钱效率。这种改善的实质，是重构零供利润分派名堂，将中心环节的利润留存至企业自身。直采比例趋于稳固后，本钱压缩的空间将一连收窄，供应商高度集中的模式，也会带来供应稳固性、议价话语权等新的谋划危害。商品层面，永辉摒弃全品类铺货逻辑，聚焦 " 品质永辉 "、" 永辉定制 " 两大自有矩阵，打造差别化商品力。2026 年春节档定制冰鲜挪威三文鱼销售额同比增添超 10 倍，多款民生单品实现高增，成为毛利拉升焦点抓手。2026 年妄想新增 200 支自有品牌单品、650 支定制产品，目的双系列销售占比突破 20%。自有品牌占比的提升，让永辉从纯粹的商品销售渠道，转向具备定价权、抗周期能力的品牌商，构建起区别于古板商超的差别化护城河，彻底挣脱对通道费盈利模式的路径依赖。从存量门店的谋划数据来看，调改效果仍是显著的。阻止 2026 年 3 月，永辉累计完成 327 家门店调改，调改门店营收同比增添 16.57%。一季度线上销售额 24.9 亿元，" 永辉线上超市 "App 与第三方平台日均单量均稳固在 17 万单以上，全渠道系统形成稳固营收增补。03 盈利非拐点自 2024 年中期启动对标行业标杆的门店调改，永辉走过完整两年周期。一季度的盈利数据，是这场大规模战略缩短与系统重构交出的第一份正向财务效果。行业视角下，这份盈利不代表转型拐点的到来，仅能界说为历史肩负集中出清后的阶段性回血。高欠债压力、模式复制壁垒、盈利一连性三大问题，仍是悬在永辉头顶的达摩克利斯之剑，亦决议这场转型的最终走向。其一，财务清静边际缺乏，是最紧迫的谋划约束。2025 年尾 94.6% 的资产欠债率维持高位，2026 年一季度末现金及现金等价物余额 20.25 亿元，较上年同期镌汰 27.8 亿元，现金流缩短的趋势未获得扭转。定增募资的落地进度、战略投资的引入效果，直接决议企业资源结构的优化节奏。供应链升级、门店细腻化运营、自有品牌研发均需要一连的资源投入，资金链的稳固性直接影响转型行动的一连性。一季报披露同期，企业财务总监因小我私家缘故原由告退，焦点财务岗位的人事更替，在行业敏感周期内形成新增谋划变量，后续影响需要一连跟踪。其二，胖东来模式规�；粗�，保存难以突破的组织文化壁垒。327 家门店完成硬件调改，动线优化、货架调解、SKU 精简等表层刷新快速落地，实现了模式的形似。胖东来的焦点竞争力，并非外貌的高薪养廉、员工分利、充分授权的组织运营机制，更深条理的品牌软实力很难复刻。关于拥有数万名员工、天下化结构的连锁企业而言，跨区域、跨文化复制这套组织机制，难度远超硬件刷新。表层刷新可以快速推进，组织文化的沉淀、激励机制的落地，需要恒久的磨合与执行，这是永辉调改事情最深层的磨练。其三，盈利可一连性，依赖焦点能力的周全固化。目今盈利结构中，关店带来的被动盈利占有主要比重，这类短期收益无法支持恒久盈利。供应链本钱优化进入边际递减周期，自有品牌的市场渗透、消耗者心智培育需要恒久投入，单品爆款无法发动整体盈利的一连增添。尤其是，关店盈利消退之后，存量门店盈利模子的标准化复制、全渠道运营效率的深度融合、商品力的一连迭代，将成为企业维持盈利水平的焦点支持。单点门店的乐成，无法代表天下系统的成熟，这是永辉转型下半场的焦点命题。结语：这场一连两年的胖改，让永辉卸下了规模肩负，一季度的盈利回暖，是战略转向的起源验证，后续磨练在于怎样将单点乐成转化为天下门店的稳固盈利，将短期财务修复转化为恒久谋划稳态。关于商超行业而言，永辉的样本意义在于，规模扩张的旧路已彻底终结，商品力与组织力才是穿越周期的焦点。这与生鲜电商行业的生长逻辑高度趋同，昔时历经亏损阵痛、深耕供应链与商品力的企业，最终才华在行业洗牌中站稳脚跟。永辉的转型远未竣事，行业的洗牌也仍在继续。

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