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德银：英国30年期国债收益率升至27年高位 ，市场担心财务可一连性
文 | 字母 AI活得久了难免会遇到点新颖玩意 ，航空公司 SpaceX 和 AI 编程公司 Cursor 告竣了一笔生意。SpaceX 获得了在 2026 年晚些时间 ，以 600 亿美元收购该公司的选择权 ，或者支付 100 亿美元用于双方的深度合作。所谓 " 选择权 " ，是指 SpaceX 获得了在未来特准时间以特定条件执行收购的权力 ，但不是义务。详细来说 ，SpaceX 可以选择在 2026 年内以 600 亿美元完成收购 ，也可以选择放弃收购但支付合作用度。里外里 ，马斯克都得掏钱。不过这给了 SpaceX 一些运动空间。既能先通过算力合作测试双方契合度 ，又保存了最终决议权。但对 Cursor 来说 ，这现实上是一种深度绑定 ，由于在选择权有用期内 ，Cursor 很难再接受其他潜在买家的收购要约。600 亿美元的收购价 ，是 Cursor 此前 290 亿美元估值的两倍多。SpaceX 在声明中直言不讳地体现 ，双方将 " 细密合作 ，配合打造全球最强的编码和知识事情 AI"。SpaceX 拿出的是旗下 Colossus 超算集群 ，Cursor 拿出是他们的产品化能力。这笔生意爆发的时间也有点说法。SpaceX 正准备在 6 月举行 IPO ，目的估值 1.75 万亿美元 ，有望创下史上最大 IPO 纪录。就在两个月前 ，马斯克刚刚完成 xAI 与 SpaceX 的合并 ，生意估值 1.25 万亿美元。现在再度脱手 Cursor ，马斯克显然在为即将到来的上市路演准备一个更完整的 AI 叙事。那么 ，这笔生意的实质事实是什么？SpaceX 为什么要用云云高昂的价钱锁定 Cursor？背后又隐藏着怎样的战略考量？让我们先从生意自己提及。用 AI 重新包装一家航天公司在我看来 ，SpaceX 简直需要 Cursor ，但不是由于缺一个编程工具。真正的缘故原由藏在 IPO 文件里。SpaceX 妄想以 1.75 万亿美元估值上市 ，这个数字比 2 月收购 xAI 时的 1.25 万亿美元还高了 4000 亿美元。两个月时间 ，估值增添 32% ，这笔溢价从何而来？从现在来看 ，SpaceX 最确定的收入泉源是 Starlink 。这项营业已经实现盈利 ，占 SpaceX 总收入的 50% 到 80%。但 Starlink 的故事投资人已经听过了 ，它支持不起 4000 亿美元的估值增量。xAI 是新的增添点 ，问题在于 ，xAI 在当下最火最热门的 AI 编程和 agent 市场里 ，保存感太弱了 ，甚至于可以说它是 " 无人在意 "。马斯克在今年 1 月 8 日还预告 Grok Code 会有重大升级 ，声称能一次性完成重大编程使命。但到现在 ，外界最强烈的感受不是 "Grok Code 成了 " ，而是 "Grok 总在预告 ，产品却没真正压过 Claude Code 和 Cursor"。市场数据也证实晰这一点。Anthropic 的 Claude Code 在 2026 年 2 月的年化收入已经抵达 25 亿美元 ，年头以来增添凌驾 100%。Cursor 在 2 月的年化收入突破 20 亿美元 ，三个月翻了一倍。哪怕是连 GitHub Copilot 这样经常被人吐槽和诟病的产品 ，也有 470 万付费订阅用户。这就是 SpaceX 面临的真实逆境。它收购了 xAI ，拥有全球最大的 AI 训练集群 Colossus ，但在 AI 商业化最清晰的赛道上 ，xAI 没有拿得脱手的产品。Cursor 恰恰补上了这块短板。Cursor 不是一个简朴的代码编辑器 ，它是开发者事情流的入口。阻止发稿 ，Cursor 支持 OpenAI、Anthropic、Google、xAI 以及自己的 Composer 模子。它实质上是一个模子竞技场、开发情形和 Agent 事情台的组合体。更主要的是 ，Cursor 拥有真实的用户和收入。它的用户群体是高价值的专业工程师 ，这些人每月愿意为 AI 编程工具支付 20 到 200 美元。Cursor 在 2025 年的企业客户占比从 25% 增添到 60% ，这意味着它已经从小我私家开发者工具转变为企业基础设施。SpaceX 收购 Cursor ，可以把自己从 " 航天公司 " 重新包装成 " 航天 + 算力 + 模子 + 开发者平台 " 的 AI 基础设施公司。这个叙事对 IPO 至关主要。投资机构 ARK Invest 在为 SpaceX 背书时 ，明确指出估值的三大支柱：Starlink 运营、xAI 整合和发射服务的结构性优势。ARK 称 ，"xAI 合并为 SpaceX 增添了一个战略维度 ，没有任何可比的上市公司实验过这种复制 "。但这个战略维度需要详细产品来支持。Colossus 是算力基础设施 ，Grok 是对话模子 ，Cursor 则是商业化落地的那一层。有了 Cursor ，SpaceX 可以向投资人展示一条完整的 AI 变现路径：用 Colossus 训练模子 ，用 Cursor 分发给开发者 ，用订阅和 API 收费实现收入。这也诠释了为什么生意结构云云特殊 ，我从业至今快要 10 年 ，照旧第一次见到这样的玩法。SpaceX 不是直吸收购 Cursor ，而是支付 100 亿美元获得一年期的收购选择权。若是最终不收购 ，这 100 亿美元就看成合作用度。这个设计很智慧。它让 SpaceX 在 IPO 路演时可以宣称 " 已经锁定 Cursor" ，但又不需要连忙支付 600 亿美元。投资人看到的是确定性 ，SpaceX 保存的是无邪性。100 亿美元买一个一年期的看涨期权 ，关于一家即将融资 750 亿美元的公司来说 ，也算是可以接受的本钱。这笔钱换来的 ，是 IPO 估值中那 4000 亿美元增量的合理性。我这么猜 ，主要是由于 SpaceX 的 IPO 时间表。公司妄想 6 月尾上市 ，正好卡在 OpenAI 和 Anthropic 妄想上市之前。马斯克之以是特意要求赶在 AI 公司之前上市 ，就是为了让资金被 AI IPO 浪潮吸走之前 ，拿到大部分钱。Cursor 生意让 SpaceX 可以在路演中讲一个更完整的故事。" 我们不但是火箭公司 ，我们是 AI 时代的基础设施提供商。我们有卫星网络、有算力集群、有顶级模子、有开发者平台 ，我们是唯逐一家把这些能力整合在一起的公司。"这个故事值不值 1.75 万亿美元 ，市场会给出谜底。但至少在 IPO 之前 ，SpaceX 已经把叙事准备好了。Cursor 也只有 SpaceX 可以选Cursor 为什么接受这笔生意？外貌上看 ，Cursor 似乎没有理由把自己锁定给 SpaceX。它刚完成 293 亿美元估值的融资 ，正在以 520 亿美元估值谈新一轮 20 亿美元融资 ，投资方包括 a16z 和英伟达。OpenAI 在 2025 年头也曾实验收购 Cursor ，但被拒绝了。Cursor 团结首创人 Michael Truell 在宣布合作时只说了一句话：" 很兴奋与 SpaceX 团队合作扩展 Composer。这是我们用 AI 构建最佳编程情形蹊径上的主要一步。"这句话的要害词是 " 扩展 Composer"。Composer 是 Cursor 自己训练的编程模子。不到六个月前 ，Cursor 宣布了第一个智能体编程模子 Composer。以后 ，Composer 1.5 将强化学习规模扩大了 20 多倍。今年 3 月宣布的 Composer 2 增添了一连预训练 ，在 Terminal-Bench 测试中得分 61.7 ，凌驾了 Claude Opus 4.6 的 58.0 ，本钱只有其他前沿模子的十分之一。Composer 2 宣布后不久 ，有开发者在 API 响应中发明了 "kimi-k2p5-rl-0317-s515-fast" 的内部标识符 ，直接指向月之暗面的 Kimi K2.5 模子。Cursor 早先没有披露这一点 ，直到压力之下才认可 Composer 2 是基于 Kimi K2.5 举行的强化学习训练。Cursor 开发者教育副总裁李 · 罗比逊（Lee Robinson）体现 ，最终模子中只有约 4 分之 1 的算力来自基础模子 ，其余都是 Cursor 自己的训练。月之暗面随后回应称这是 " 授权商业合作 " ，通过 Fireworks AI 的推理平台完成。这个插曲袒露了 Cursor 在模子训练上的真实处境。它可以基于开源模子举行优化 ，然而要训练真正的前沿模子 ，仍然需要超大规模的算力支持。Cursor 在官方博客中直言：" 算力每上一个台阶 ，都会切实转化为能力更强的模子。我们一直想把训练事情再向前推进许多 ，但始终受制于算力瓶颈。"这就是 Cursor 现在最头疼的问题。OpenAI 有 Codex ，Anthropic 有 Claude Code ，Google 有 Antigravity ，手艺是一方面 ，可算力供应这块 ，人家历来就不缺过。Cursor 呢？他们虽然也不少挣钱 ，不过在算力这样的基础设施方面 ，他们啥都没有 ，他们现在只能租用 xAI 数万颗 GPU 来训练 Composer 3。这种租用关系既不稳固 ，也不敷规模。以是一不做二不断 ，爽性就签了这个合作协议。Colossus 改变了这个时势。Colossus 是 xAI 在孟菲斯建设的超等盘算集群 ，现在拥有约 20 万颗英伟达 GPU ，相当于 100 万颗 H100 的算力。xAI 妄想在年底前将规模扩大到 100 万颗 GPU。这是地球上最大的 AI 训练集群。SpaceX 在声明中强调："Cursor 领先的产品和向专业软件工程师的分发能力 ，团结 SpaceX 相当于 100 万颗 H100 的 Colossus 训练超等盘算机 ，将使我们能够构建天下上最有用的模子。"这是一次典范的资源交流。SpaceX 拿出的是 Colossus 级别的算力 ，Cursor 拿出的是产品和在开发者社区中举行分发。这个生意结构很不寻常 ，它不是用钱买公司 ，而是用资源换资源。对 Cursor 来说 ，这笔生意的价值不但是 100 亿美元的保底用度 ，更是获得了其他任何实验室都不会卖给它的超大算力规模。它可以在全球最大的训练集群上训练 Composer 3 ，而不必担心算力提供方突然切断供应或提高价钱。生意条款也 ；ち Cursor 的自力性。Cursor 放弃的只是一年内被其他公司收购的权力 ，但它仍然持有自力运营的自由。若是一年后 SpaceX 决议不收购 ，Cursor 拿走 100 亿美元 ，继续自己的生长路径 ，各人各过各的。若是 SpaceX 决议收购 ，600 亿美元的价钱比现在的 520 亿美元估值横跨 15% ，也是可以接受的溢价。这个设计让 Cursor 在至少 1 年内可以专注于产品和模子训练 ，而不必担心资源市场的短期压力。毫无疑问 ，AI 编程市场的竞争已经进入算力军备竞赛阶段。Anthropic 的 Claude Code 之以是能在 2026 年快速增添 ，一个主要缘故原由是它背后有亚马逊和 Google 的算力支持。亚马逊在 4 月宣布将再向 Anthropic 投资 250 亿美元（先投 50 亿 ，后面看情形追加 200 亿） ，作为 AI 基础设施协议的一部分。谷歌则为 Anthropic 提供了 3.5 吉瓦的 TPU 算力。OpenAI 背后有微软 Azure 的算力资源。xAI 的 Colossus 是为数未几的、规模足够大、且不属于直接竞争敌手的选择。从这个角度看 ，Cursor 接受 SpaceX 的生意 ，是在算力、资源和自力性之间找到的平衡点。给人一种 " 哎……要不就跟你过着试试 " 的感受。它用一年的排他期换来了算力 ，用潜在的被收购可能性换来了 100 亿美元简直定性收入。这笔生意也反应了 AI 时代的新型笔直整合逻辑。已往的科技公司整合是沿着工业链上下游举行的 ，好比苹果控制硬件和软件 ，亚马逊控制云盘算和电商。A
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