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本文泉源：时代财经 作者：庞宇 林心林滴滴、曹操出行之后，又一家网约车平台叩响了资源大门。图源：pixabay4 月 22 日，南京领行科技股份有限公司（下称 "T3 出行 "）向港交所递交招股书，由中金公司和中信建投国际担当联席保荐人。巧合的是，七年前的 4 月 22 日，这家出行公司在南京落地，背后站着的是中国一汽、春风汽车、长安汽车三大汽车央企，以及腾讯、阿里两大互联网巨头等。阻止 2025 年年底，T3 出行营业已笼罩天下 194 座都会，整年促成超 7.97 亿单，并在 2025 年摸到盈利的门槛，实现年内利润 744 万元。只是，在红海搏杀中，T3 出行的恒久生长仍潜在诸多不确定性，尤其是对第三方流量入口的高度依赖。招股书显示，2025 年，T3 出行有超 86% 的生意额来自第三方聚合平台，这意味着，每爆发 100 元生意额，就有凌驾 86 元是通过高德、腾讯出行等入口完成。一年营收 171 亿元，上市前扭亏为盈T3 出行降生于多方巨头群雄逐鹿的 2019 年。彼时网约车市场早已是混战一片的焦灼红海。滴滴出行在 2015 年与快的打车完成战略合并，又在 2016 年吞下优步中国，在网约车市场以绝对优势占有主导职位；高德、百度等聚合平台加速切入，美团、字节等互联网新势力摩拳擦掌，曹操出行、如祺出行等古板车企孵化的平台也陆续入局。在这样的行业名堂下，T3 出行作为 " 厥后者 "，悄然在南京登场。2019 年 3 月 22 日，长安汽车、中国一汽、春风汽车团结阿里巴巴、腾讯等着名互联网企业在南京签署合资协议，配合建设 T3 出行公司，妄想总投资近 100 亿元。同年 7 月，"T3 出行 " 在南京上线平台，名称中的 "T" 代表 "Transport（出行）"，数字 "3" 则寓意三大央企，放眼其时的出行行业，这样的股东阵容颇为少见。而阻止 IPO 前，南京领行合资企业持有 T3 出行 75.54% 股份，为其控股股东。中国一汽、春风汽车、长安汽车划分持有该合资企业 16.39% 的合资权益，腾讯、阿里相关主体则划分持有 6.15% 和 5.12% 的合资权益。作为网约车市场的明星头部企业，T3 出行的业绩底色也在招股书中得以一窥。招股书显示，2023 年和 2024 年，T3 出行营收划分为 148.96 亿元、161.06 亿元，年内划分亏损 19.68 亿元、6.90 亿元。到了 2025 年，T3 出行整年实现营收 171.09 亿元，在赴港攻击上市的前一年实现扭亏为盈，录得年内利润 744 万元。凭证灼识咨询的数据，T3 出行是中国智慧出行行业中最快实现盈利的大型平台。据悉，曹操出行 2025 年录得净亏损 6.14 亿元，同比收窄 50.8%，其在去年四序度首次实现调解后净利润转正。而行业龙头滴滴则是建设的第 11 年即 2023 年首次实现年度盈利。从招股书数据来看，T3 出行的业绩改善与谋划端的本钱管控有关。报告期内，该公司毛利同比增添 37.4% 至 2025 年的 22.20 亿元，毛利率则由 10.0% 提升至 13.0%，主要缘故原由包括优化司机津贴率、处置惩罚老旧车辆以及终止恒久租约等，发动销售本钱增速低于收入增速。与此同时用度端也在缩短。2025 年，T3 出行研发开支同比下降 17.9% 至 1.65 亿元，主要为调解优化研发职员与架构、镌汰对古板研发应用的前期投入，以及加大 AI 手艺使用来提升研发效率；同期财务本钱也同比下降 18.2% 至 8382 万元，主要因优化乞贷结构。超八成订单仍握在高德们手中含着 " 金汤匙 " 出生，T3 出行选择了一条与早期主流玩家差别的路径。相较于滴滴等接纳的 C2C 轻资产模式，T3 出行押注的是强调合规与清静的 B2C 重资产模式，即由平台统一提供车辆、招募和管理司机。这种打法虽然更 " 重 "，但在特定阶段也资助 T3 出行快速翻开了时势。招股书援引灼识咨询数据称，上线仅一年半后，T3 出行订单规模已升至中国自力出行平台行业第二。到 2025 年尾，T3 出行平台注册车辆达 140 万辆，整年促成订单 7.97 亿单，总生意额达 189 亿元。按 2025 年订单量计，T3 出行是中国第三大智慧出行平台，团结招股书中披露的市场份额和企业信息判断，排在前一、二名的则是滴滴和曹操出行。图源：T3 出行招股说明书T3 出行 CEO 崔大勇曾在 2022 年直言，未来三年，T3 出行将继续扩规模、提效率，其中网约车营业要突破 30% 的市场占有率。依据曹操出行曾披露过的网约车市场排名，2024 年 T3 出行市场份额约 5.3%，曹操出行市场份额为 5.4%，排名第一的滴滴仍占有绝对的主导职位，占有约 70.4% 的规模。而在谋划层面，首年实现盈利的 T3 出行仍面临禁止忽视的现实挑战。当下古板网约车市场竞争已趋于常态化，行业流量正一连向高德、腾讯出行等头部超等入口集中。这一名堂既为此类平台带来订单增量，也使其对第三方聚合平台的依赖度一连飙升。招股书显示，2023 年至 2025 年，T3 出行通过聚合平台的订单从 61.5% 一起升至 85.9%，同期生意额占比从 61.8% 升至 86.4%。现在，市面上只做流量笼络、不自营运力的纯聚合平台包括高德地图、百度地图、腾讯地图等。" 我们与高德及腾讯出行服务等主要聚合平台举行合作，以拓宽我们智慧出行服务的旅客获取渠道。"T3 出行在招股书中称。然而，为这些聚合平台交纳的流量用度，关于 T3 出行来说是一笔不小的肩负。2025 年，T3 出行销售及分销开支达 15.3 亿元，同比增添 20.4%，远超同期 6.2% 的营收增速，背后缘故原由即是其通过聚合平台获取的订单量增添，导致渠道流量开支增添。这也意味着，在获取每一笔导流订单的同时，T3 出行都需向高德、腾讯出行等平台交一笔不自制的 " 过盘费 "，这也将进一步挤压本就微薄的利润空间。这种流量依赖病也爆发在 T3 出行的偕行身上。曹操出行财报显示，2025 年其销售用度支出抵达 18.03 亿元，而其中聚合平台佣金超 15 亿，同比增添 49.6%。T3 出行亦在招股说明书中坦言，未来聚合平台市场可能会更趋集中；若被聚合平台征收更高的佣金用度，其利润率将受到倒运影响。也因此，仅依托网约车营业，或还缺乏以支持资源对 T3 出行未来的想象空间。Robotaxi 是这家公司想讲的另外一段故事。招股书显示，阻止 2025 年尾，T3 已在南京、苏州取得 Robotaxi 运营牌照，相关服务仍处于免费试运营阶段。阻止最后现实可行日期，其平台已接入凌驾 300 辆 Robotaxi，完成凌驾 4.1 万公里无清静员蹊径测试。本次 IPO 召募资金将优先投向五大偏向，建设全栈 Robotaxi 能力、通过投资、收购及战略合作拓展智慧出行生态、升级 " 领行阡陌 " 大模子、深化都会谋划结构，以及增补营运资金。只是，这一面向未来的前沿赛道，竞争同样禁止小觑。Robotaxi 作为自动驾驶手艺的重点落地场景，现在结构 Robotaxi 的公司众多，包括滴滴出行、小马智行、文远知行、享道出行、曹操出行、如祺出行、百度萝卜快跑、哈啰出行等。" 目今，全球 Robotaxi 行业已从手艺可行性验证阶段，进入可复制的商业化扩张阶段。但盈利仍是悬在所有玩家头上的达摩克利斯之剑。T3 出行结构此赛道，需面临一定的盈利压力。" 浙江省数智手艺与服务团结会数字经济专委会副秘书长、网经社剖析师陈礼腾向时代财经体现。