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特斯拉这季财报，利润表先走了一步，谋划量还留在原地。Q1 2026，特斯拉营收 223.87 亿美元，GAAP 毛利率 21.1%，营业利润 9.41 亿美元，GAAP 净利润 4.77 亿美元，谋划现金流 39.37 亿美元，自由现金流 14.44 亿美元，期末现金和短期投资 447.43 亿美元。交付端，本季度交付 35.8 万辆，库存天数升至 27 天，储能安排 8.8GWh，完全自动驾驶订阅数 128 万。利润和现金流站住了，但交付、库存和储能没有给出同样整齐的信号。 利润改善从那里来
？季度业绩说明质料对利润率上行的归因写得很细。收入端的正面因素包括：交付增添、服务及其他营业增添9 亿美元的汇率正面影响更高的车辆平均售价完全自动驾驶销售和订阅增添利润端还特殊受益于：汽车和能源营业与保修、关税相关的一次性收益2 亿美元的汇率正面影响拖累项方面： 羁系积分收入镌汰，用度端一连受到人工智能研发、首席执行官绩效薪酬相关股权激励和销售管理用度的压制。Q1 的利润改善，靠的是产品结构、软件变现、质料本钱下行，再加上一部分一次性和汇率顺风。 谋划层面的压力仍在利润修复并没有带走谋划层面的压力。Q1 总产量 40.84 万辆，比交付多出 5.04 万辆，库存继续往上走储能收入从上一季的 38.37 亿美元回落至 24.08 亿美元，安排量也从 14.2GWh 降至 8.8GWh汽车收入同比增添 16%，服务及其他收入同比增添 42%，储能收入同比下降 12%统一份报内外，利润率、交付、库存和储能指向的是差别的节奏。汽车主业还能赚钱，但增添恢复得并不顺。 这一季真正修复的是 " 单车经济 "把数字拆开看，特斯拉这一季修复的主要是单车经济。Q1 汽车营业 GAAP 毛利率 21.1%，剔除羁系积分后的汽车毛利率回到 19.2%，均高于上一季；完全自动驾驶订阅数同比增添 51%，服务及其他营业收入同比增添 42%。已往两年市场盯得最紧的是交付，但这一季更有诠释力的是——每卖一辆车、每多卖一份软件、每多做一块服务收入，最后能留下几多钱。账上的改善，先爆发在这里。 电话会透露的另一笔账财报后的电话会，管理层给出了一个主要信号：2026 年资源开支目的从年头的 " 凌驾 200 亿美元 " 上调至 "凌驾 250 亿美元"，并明确体现 2026 年余下时间自由现金流将转负。公司已在季度业绩说明质料中将以下项目放在靠前位置：人工智能算力扩张电池和质料工厂爬坡Megapack 3、Cybercab 和 Semi 的产线准备Q1 报表刚把现金流做正，后面的投入节奏也随即摆了出来。 远期结构加速推进这也是特斯拉眼下最详细的谋划状态：汽车、软件和服务收入托住当期利润，人工智能、Robotaxi 和机械人拉高远期投入。希望方面，荷兰在 4 月批准了完全自动驾驶监视版，Dallas 和 Houston 已上线无监视 Robotaxi 乘坐服务，Cybercab、Semi、Megapack 3 维持 2026 年最先量产的口径。这些希望都在往前推，只是离当期利润表尚有距离。眼下能直接落在报表上的，照旧汽车营业自己。 后续几个季度，这三件事更值得关注这份财报的脉络并不重大：利润稳住了，增添没回来。后续 1 到 2 个季度，以下几件事会比单看一个交付数字更靠近特斯拉的谋划主线：交付和库存能否同步改善剔除一次性因素后的汽车毛利率能否继续站住资源开支抬升后，自由现金流将怎样演变