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蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业钻营 "A+H" 结构的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。凭证通告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资源运作平台，实现实业结构与资源结构的联动生长。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，详细上市时机仍处于待定阶段。值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确体现暂无香港上市妄想。彼时陈邦在回覆投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市妄想。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信富足且低息，外洋投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的外洋收购标的，等未来时机成熟，再综合思量。"不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非认真媒体条线，暂无法回覆此问题。当问及下周举行的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方体现，需视届时详细提问内容而定。只管从目今进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外羁系机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在新闻宣布后越日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市妄想投出 " 赞成票 "。境外营收同比增添 16.47%，全球化结组成要害落子爱尔眼科正式建设于 2003 年，2009 年在深圳证券生意所上市。阻止 2025 年尾，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已结构 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是一经着名的绩优股。凭证董事长陈邦所言，需要比及未来 " 时机成熟 " 才情量，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩组成可一窥事实。与赴港上市通告同日披露的，尚有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。年报显示，2025 年，公司整年营收 223.53 亿元，同比增添 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增添 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增添 16.47%。公司境外营业孝顺营收 30.57 亿元，同比增添 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为主要增添极。比照海内 5.11% 的增速，外洋增速是海内的 3 倍以上，而缺乏 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间�；厥坠� 2025 年 7 月投资者关系运动纪录，爱尔眼科判断外洋市场空间极大。" 外洋市场各不相同，总体来看竞争情形相对宽松，主要依赖手艺实力和品牌影响力拓展份额。经由八年‘出海’，我们感受到外洋的市场空间极大。" 爱尔眼科体现。阻止 2025 年尾，爱尔眼科已在境外结构 179 家眼科中心及诊所，逐步形成笼罩中海内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。凭证上述投资者运动纪录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，阻止年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初靠近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速凌驾 15%，净利润年复合增速凌驾 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，阻止年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的缘故原由之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场结构或可能陷入被动。此次赴港上市，有望成为爱尔眼科翻开全球化结构的要害一子，助力公司对接国际资源、提升品牌声誉并降低融资本钱。同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史肩负 " 要解决。最新业绩报告展现了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%�？鄯枪槟妇焕� 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；谋划运动爆发的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增添 22.35%。年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩转变主要缘故原由：一是受政府津贴镌汰、公允价值变换收益下降影响；二是新建、搬家医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等牢靠本钱增添；三是行业竞争加剧配景下，公司为提升服务质量和患者体验，一连投入导致本钱上升。2026 年一季度效果单较量亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增添 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增添 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增添 10.92%。不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。爱尔眼科上市以来的高速增添，很洪流平上源于 2014 年起与并购基金合作举行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合资人（LP）出资 10%-20%，团结外部资源设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金系统内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产欠债表上留下了一笔极重的 " 欠账 "。阻止 2025 年尾，公司因收购爆发的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，只管这一占比不大，却也直接镌汰当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家海内下层医院的商誉减值，外洋资产暂未发明减值迹象。而更主要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。只管云云，爱尔眼科的扩张程序并未阻止。从财报披露的机构数目转变来看，公司每年仍以数十家的速率扩张。2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，生意合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 要害审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值保存重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%提起爱尔眼科，总有一种资源市场的遗憾美学。作为一经资源市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的隽誉。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出生，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度迫近 4000 亿元，市盈率凌驾 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增添 87%，涤讪了其高增添 " 白马股 " 的起点。这一涨幅背后，是早年业绩一连高增添的支持—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增添至 7.43 亿元，8 年增添超 7 倍，年化复合增添率约 30%。正是这样的业绩基础，才撑起了厥后 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。然而近年来，爱尔眼科在二级市场体现疲软，股价 " 跌跌不断 "。阻止 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。A 股股价已经跌跌不断了，上市后港股股价怎么办？事实港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市新闻传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就现在的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，讨教公司泛起这个情形，怎样维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以通告为准 "�；蛐硎� A 股股价着实疲软，业绩已经难再见到昔时谁人 30% 的高复合增添率，资源市场关于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。阻止 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。
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