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作者 | 谢芸子编辑 | 张帆封面泉源 | 视觉中国老铺黄金在统一天披露了两组让偕行 " 艳羡 " 的财报数据。2025 年整年，老铺黄金销售业绩抵达 313.75 亿元，同比增添 220.3%；营收 273.03 亿元，同比增添 221%。按非国际财务报告标准，公司经调解净利润为 50.29 亿元，同比增添 234.9%。公司将业绩暴增的缘故原由归于三方面：一是品牌影响力的一连扩大，形成了绝对的市场优势；二是产品的推新与优化。这两大缘故原由使公司线上、线下的整体营收大幅增大。第三则是门店数目的增添。上一年度，老铺黄金在 16 个都会共开设 45 家自营门店，其中包括在新加坡、中国香港等地的 " 外洋 " 门店。且比照 2024 年，去年新增的 10 家门店，以及优化扩容的 9 家门店，为集团孝顺了营收增量。以去年 257.93 亿元的线下门店销售业绩盘算，老铺黄金的平均门店年销售凌驾了 5 亿元。财报还援引了弗若斯特沙利文的数据，在全球奢侈品牌中，老铺黄金在中海内地的营收排名第二，" 单阛阓 " 的店效、坪效排名第一。另在消耗客群上，公司与 LV、爱马仕、卡地亚等五大奢侈品牌的重合度，从去年 7 月的 77.3% 提升到了今年 3 月的 82.4%。老铺黄金年度营收，单位（亿元）；36 氪凭证财报数据制图而在 2025 年财报宣布后不久，老铺黄金又迅速宣布了一季度的业绩预期，预计实现约 190 亿至 200 亿元的销售业绩（含税收入）、165 亿至 175 亿元的营收，以及约 36 亿至 38 亿元的净利润。这近乎是 2025 一整年业绩的 60%。这些业绩数据似乎都在证实，在三大奢侈品皆遭遇差别水平压力的情形下，老铺黄金实现了 " 年轻人 " 的弯道超车。来自欧洲的 " 老钱 " 们，也显着注重到了这个来自中国的新锐珠宝品牌。摩根士丹利曾在一份针对历峰集团的研报中指出，中国高奢品牌老铺黄金对卡地亚的竞争威胁在扩大。去年 5 月的财报会上，历峰集团 CEO Nicolas Bos 也一定了老铺黄金的市场价值，称其 " 推动了珠宝市场的盼愿和活力 "。不久后，LVMH 的大老板 Bernard Arnault 在中国巡店时，也特意前往了上海国金中心的老铺黄金门店，并评价到 " 细腻有趣 "。问题在于，老铺黄金真的可以与这些国际奢侈品牌们平起平坐了吗？谜底生怕是：还差得远。撕开 " 消耗心智 " 的口子老铺黄金的乐成，实质是一场对 " 原生家庭 " 的逃离。在已往，黄饰物品的价钱险些被原质料锁死，产品定价往往遵照 " 金价 + 工费 " 的质朴逻辑。这也导致了行业的硬伤，在国际金价连年飙升的年份，品牌溢价险些难以支持原质料及人工本钱的上涨。但当金价凌驾一定阈值，买涨不买跌的逻辑失效，消耗者会普遍处于张望态度。反应在客观数据上，2023 年起，在全球央行一连购金、地缘政治危害升级、美联储降息预期强化等因素的影响下，国际金价一连走高，甚至在 2025 年泛起了 " 史诗级行情 "，从年头的 2646 美元每盎司上涨到年底的近 4500 美元每盎司。连年飙升的金价使黄金珠宝品牌泛起分解，以周大福、周大生为代表的 " 严重依赖克重销售 " 的古板饰物品牌营收下滑。财报显示，2024 财年，周大福营收实现 1078.6 亿港元，同比上升 2.7%，与上一年度相比，同比增幅放缓；归母净利润方面也同比下跌 4%。周大福诠释称，主因高金价抑制叠加门店优化。同期，周生生、周大生、潮宏基等品牌也泛起了一定水平的营收下滑，缘故原由也更多受 " 市场消耗情绪影响 "。36 氪凭证财报制表，净利润指归母净利润伦敦金现价钱走势，美元 / 盎司；图片截自 Wind也正是这一时期，老铺黄金迅速扩张。在黑蚁资源、腾讯投资等明星资源的助推下，2024 年 6 月，这家主打 " 中国宫廷古法黄金工艺 " 的新锐品牌于港股上市；并依附 " 超强的品牌叙事能力 "" 较高的单店坪效 "，以及 " 黄饰物品自带的避险能力 "，迅速成为 " 港股消耗三姐妹 " 之一。简朴归纳综合商业模式，老铺黄金将 " 花丝镶嵌 "" 錾刻 " 等非遗工艺与中国的古板文化融合。曾有老铺内部人士告诉 36 氪，公司对产品的工艺要求 " 没有上限 "。这些都致使，只管古法黄金并非新鲜事，老铺仍付与了古板饰物新的价值锚点。定价层面，老铺则接纳 " 一口价 + 未必期提价 " 的方法，试图斩断黄金本钱价钱波动的桎梏。2025 年，其划分在 2 月、8 月及 10 月举行了三次调价，累计涨幅近 45%。2026 年 2 月，老铺黄金启动新一轮提价，单品涨幅凌驾 20%。在 36 氪的估算中，老铺黄金调价后的多款产品克重已突破 2500 元每克，这远高于今年 2 月、上�；平鹕馑� 1149 元每克的 " 最高价 "。同期，周大福、周大生等古板品牌的黄金价钱普遍在 1500 元每克左右。另在产品结构上，老铺也在有意地镌汰 " 纯黄金 " 产品的比例，一直提升 " 足金镶嵌产品 " 的收入占比。从当下可以盘问到的数据来看，2019 年，老铺黄金足金产品孝顺销售额的 52.1%；到 2024 年上半年，足金产品占比 39%，足金镶嵌产品占比 61%。图片来自老铺黄金微信公众号及天猫旗舰店老铺黄金的这一调解意图很是明确，镶嵌类产品的毛利率更高，近乎稳固在 45%-47% 的毛利率区间，比通俗的足金产品横跨 7 到 9 个百分点。从市场战略的角度，老铺也希望能让钻石、彩宝及工艺自己的光线盖过黄金，在稳固提升公司整体盈利能力的同时，让品牌的调性更偏向 " 珠宝 "，而非 " 饰物 "。与此同时，老铺黄金皆接纳直营模式，相比线上渠道更看重线下的门店服务，选址也多与奢侈品牌比邻。最新的新闻是，老铺正高薪 " 挖角 " 空乘职员，希望将 " 五星级的服务 " 引入门店。诸多缘故原由叠加下，老铺在已往两年 " 顺风翻盘 "，它乐成在消耗者心中撕开了一个认知的口子，让人们最先接受 " 黄金也可以拥有超高品牌溢价 "。当金价连年攀升，甚至靠近 " 一口价 " 的高度，老铺黄金的产品也展现出了一种有趣的 " 危害对冲 " 能力。然而，当金价转为下行，人们的消耗心态爆发了改变。老铺还不是爱马仕2026 年 3 月，黄金价钱上演了一轮 " 断崖式 " 下跌。就在老铺宣布 2026 年财报的前一天，国际金价接连失守，单日跌幅凌驾 8%，一度下探至 4098.25 美元每盎司。在整个 3 月，国际金价也累计跌超 15.27%，险些抹去了整年的涨幅。这造成了一个老铺黄金不得不面临的棘手问题——金价波动导致的毛利率压力。老铺的采购模式与古板金店差别。作为上海金融生意所的会员，周大�？梢灾苯蛹尤牖平鹣只跎�。使用套期保值等金融操作缓和金价的波动。老铺黄金则非上金所会员，主要通过中心供应商 " 北京工美集团 " 采购原质料，进而推高了原质料的本钱。叠加本钱采购、全直营等因素，老铺黄金的毛利率使其始终在 40% 左右，仅比古板金店的毛利率横跨 10% 的水平。甚至在 2025 年金价上调的情形下，老铺还创下了五年来的毛利率新低 37.6%。公司诠释称，2025 年 10 月第三次调价后，毛利率已回归到 40% 以上。只不过，思量到老铺黄金 " 高备货 "" 拒绝对冲 " 等模式，其在金价下跌时卖出的、高原质料的一口价产品，仍会影响某一时期的利润体现。奢侈品及饰物珠宝品牌毛利率体现，36 氪凭证 Wind 制表；爱马仕、历峰、开云为财年花旗银行的一份研报也指出，老铺黄金曾在 2025 年 11 月的金价高点购入一批黄金质料，以用于生产在 2025 年底及 2026 年一季度销售的产品。算上金价波动，其在春节时销售的饰物可能损失了 4% 的利润。虽然，也正如公司高层所体现的，新采购黄金本钱若下降，也会拉低整年整体的加权平均本钱，公司的存货减值危害有限。财报显示，阻止去年底，老铺黄金存货为 160.44 亿元，同比 2024 年大幅增添 347.6%，缘故原由在于公司对未来销售的增添预判。2026 年一季度，老铺黄金已消耗部分存货。一个不争的事实是，金价的下行会进一步影响消耗者购置饰物的景心胸。用经济学的名词来归纳综合，老铺仍保存一定的 " 菜单本钱 " ——即由于宏观情形影响，本钱阻碍了企业的调价，产品价钱也难以随市场供求快速变换。???对此，老铺黄金体现，消耗下行时，公司会在产品力、品牌力、渠道力、客服力的基础上，建设一种新的消耗者和品牌之间的付费关系，包管正常的销售业绩。业绩会上管理层也强调，老铺黄金一直是产品为先，用产品去寻找客群。" 公司的客群整体量很大，既有很高比例的高净值客群，又有对证价比很看重的客群，唯独没有太在乎性价比的。性价比不是高端品牌的属性，高端品牌更多的是形成文化溢价、工艺溢价、审美溢价。"2025 年财报显示，老铺黄金会员数同比增添 74.3% 至 61 万名，其消耗者与路易威登、爱马仕、卡地亚等五大国际奢侈品的重合率，已从 77.3% 升至 82.4%。曾有媒体报道，老铺黄金的部分高净值客户会在门店的 " 小黑屋 "，通过非阛阓的渠道消耗结算。这也意味着，外界难以估算老铺的 SVIP 数目。别的，在最能 " 审讯 " 品牌价值的二手市场上，老铺黄金的接纳价钱普遍在原价的 5-7 折。只管奢侈品珠宝的接纳价钱也在这一区间内，但仍有二手接纳商见告 36 氪，金价与名目都会成为影响老铺黄金接纳价的因素。也有二手接纳商见告 36 氪，一款 8.6g、官方旗舰店售价 24430 元的 " 花丝钻饰蝴蝶锁骨链 "，接纳价钱在 13000-15000 元左右。按克重盘算，当下老铺的接纳市场价普遍在 1500-1700 元之间。且上述接纳商还体现，金价与名目都会成为影响老铺黄金接纳价钱的因素。这至少说明，市场对老铺黄金的认知，还未挣脱对黄金的依赖，老铺仍要面临品牌力能否支持足够产品溢价的磨练。" 老铺黄金的毛利率不会拉高至 50% 以上，更不会像部分国际奢侈品牌那样做到 70% 甚至靠近 80%。" 业绩会上，老铺黄金首创人兼 CEO 徐高明曾直言，公司的定价逻辑会更贴近中国高端消耗者的认知与接受度，而非短期的 " 饥饿营销 "。从这一层面看，老铺黄金并不想做 " 爱马仕 "。但中国市场太需要一个属于自己的高端品牌了。爱马仕从一家巴黎的马具工坊生长为全球第一的顶奢品牌破费了 188 年。在这些岁月中，西欧大牌们破费了重大精神去编织品牌叙事，也获得了短期内、其他品牌难以逾越的 " 审美垄断 " 以及 " 文化诠释权 "。至少当下的老铺，就像是一个 " 天才少年 "，已经站在了高净值人群的门槛。一切还要交给时间。部分资料参考：《揭开老铺黄金的神秘面纱》秒投 APP；《老铺黄金该担心激增的库存吗？》界面 · 新闻等

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