奇瑞上市全新一代瑞虎9，燃油车尚有资格谈“新时代”吗

千亿营收，销量在涨，利润在跌，这是长安汽车 2025 年的焦点处境
。千亿级投入背后，是其打造天下级汽车集团的恒久野心，也是行业价钱战 " 囚徒逆境 " 下的现实压力文｜《财经》特约撰稿人 王欣 赵成2025 年，海内 12 家主流车企净利润总和不敌一家电池厂商，" 增量不增利 " 成为行业共性周期
。新组建的中国长安汽车集团升格为央企后，作为其焦点上市平台的长安汽车（000625.SZ），也未能跳出 " 增收不增利 " 的逆境
。4 月 10 日，长安汽车披露 2025 年年度报告，整年实现营业收入 1640.00 亿元，同比增添 2.67%；整车销量 291.3 万辆，同比增添 8.5%，一连六年实现同比正增添，创近九年新高；新能源汽车销量首次突破百万，抵达 111 万辆，外洋销量实现 63.7 万辆
。但规模高增的另一面，盈利端显着承压
。其归母净利润为 40.75 亿元，同比下降 44.34%；扣非净利润为 27.95 亿元，同比增添 8.03%，单车均价 5.34 万元，较上年下降 3300 元；谋划运动爆发的现金流量净额仅 18.36 亿元，上半年一度净流出 86 亿元，同比大幅下滑
。年报宣布后，"400 辆网约车电池故障 " 相关风波，将长安汽车推至品牌信任的风口，对此，长安汽车方面回应称仅涉及简单车辆，司法判断显示车辆保存线路改装隐患，并非原厂质量问题
。据悉，该案定于 5 月 27 日开庭
。但转型的价钱，不但体现在利润表上
。不可否定的是，已往一年，长安汽车在智能新能源转型上投入重大
。126 亿元研发投入、固态电池即将装车验证、L3 自动驾驶获准入号牌、人形机械人营业稳步结构，一系列行动彰显其转型刻意
。市场的疑问在于，在 " 增收不增利 " 的困局下，长安汽车这场深度转型，事实还要花几多钱
？泡沫消逝，净利润腰斩的真相2025 年，长安汽车在规模一连扩张的同时，归母净利润 40.75 亿元，同比大幅下滑 44.34%
。剔除一次性收益后，扣非净利润 27.95 亿元，同比微增 8.03%，扣非净利率仅 1.7%，平均每卖出一辆车，盈利缺乏千元
。长安汽车的增收不增利，焦点缘故原由并非主营营业恶化
。一是一次性收益 " 断崖 "
。2024 年，长安汽车依赖铃耀工厂搬家赔偿、资产处置惩罚收益叠加高额政府津贴，形成了较高的非经常性损益基数
。2025 年，上述一次性收益大幅回落，仅资产处置惩罚与政府津贴两项就镌汰利润超 34 亿元，直接拖累归母净利润体现
。剔除这些 " 泡沫 " 后，长安汽车的扣非净利润从 25.87 亿元增至 27.95 亿元，同比增添 8.03%
。银河证券指出，2025 年四序度其归母净利润同比大幅下滑 72.7%，" 高基数的非经常性收益消退是要害拖累 "，叠加联营合营企业投资收益转亏，进一步放大了业绩波动
。二是高额投入一连吞噬利润
。2025 年长安汽车综合毛利率 15.54%，同比提升 0.6 个百分点，四序度进一步走高至 16.82%，主业盈利质量逐季改善
。但销售用度 99.93 亿元，同比增幅达 32.56%，研发投入 126 亿元，同比增幅达 23.79%，管理用度同步攀升
。三费增速显著高于营收增速，毛利率改善带来的利润增量被抵消了
。4 月 13 日，在业绩说明会上，长安汽车管理层将利润承压界说为转型期的须要投入
。而投资者更体贴的是，这场高投入何时能转化为稳固的利润回报
。面临市场波动，长安汽车推出 10 亿 -20 亿元股份回购妄想，以此稳固市场预期
。还要花几多钱
？现金流能撑多久
？2026 年，长安汽车妄想投入 144.7 亿元，聚焦智能化基础平台、外洋产能建设、航行汽车与人形机械人等前沿领域
。从恒久妄想来看，该公司妄想未来十年在智能网联新能源领域投入约 2000 亿元，年均投入靠近 200 亿元
。账面资金看似充裕，阻止 2025 年尾，长安汽车钱币资金储备超 540 亿元
。但谋划现金流已显著承压，整年谋划运动现金流净额仅 18.36 亿元，上半年一度泛起大额净流出
。现金流为何云云主要
？长安汽车在财报中的诠释是，为了缩短供应商支付账期，自动加速付款以稳住供应链
。这是行业承压下的理性选择，但也袒露了一个事实，长安汽车的现金流已没有太多缓冲空间
。与此同时，新能源板块仍在 " 烧钱 "
。2025 年，长安汽车新能源整年销量为 111 万辆，同比增添 51.1%
。但三大新能源品牌体现分解
。长安启源销量为 41 万辆，同比减亏超 50%；深蓝汽车 32.5 万辆，同比增添 44.4%，但仍净亏损 8.99 亿元，处于减亏爬坡阶段；阿维塔销量 12.3 万辆，一连 10 个月月销破万，确认投资亏损 11.6 亿元，同比小幅减亏
。深蓝与阿维塔两大新能源品牌合计亏损超 20 亿元，成为侵蚀利润的主要泉源
。同时，新能源销售收入 802.76 亿元，同比仅增 36.3%，远低于销量增幅 51.1%，单车售价在下滑，价钱战中没有一家企业可以独善其身
。另外，合资品牌对长安汽车的孝顺已微乎其微
。据乘联会及汽车媒体果真数据，2025 年长安福特零售销量 9.94 万辆、长安马自达零售销量 8.7 万辆，两大合资品牌合计销量约 18.64 万辆，占长安汽车总销量缺乏一成
。在财务层面，据东吴证券研报披露，2025 年四序度长安汽车春联营合营企业的投资收益为 -5.7 亿元，泛起显著亏损，直接拖累了当期归母净利润体现
。手握超 500 亿元资金，面临年均近 200 亿元的战略投入，若谋划现金流无法改善、增收不增利名堂一连，长安汽车的转型腾挪空间将被一连压缩
。恒久造血博弈，钱从那里来
？外洋市场，是长安汽车目今最确定的造血泉源
。2025 年，长安汽车外洋销量 63.7 万辆，板块毛利率靠近 20%，显著高于海内市场
。但值得注重的是，外洋毛利率已从 2024 年的约 26% 下降近 7 个百分点
。2026 年 3 月，长安汽车单月出口突破 10 万辆，泰国、巴西基地相继投产，整年外洋销量目的 75 万辆，机构普遍预计有望逾额完成
。外洋高毛利营业若能稳住并一连放量，将为转型提供要害的利润支持
。然而，外洋并非绝对的避风港
。随着比亚迪、吉祥、长城等加速出海，区域市场竞争加剧，" 内卷外溢 " 的趋势逐步展现
。叠加商业壁垒、汇率波动与地缘政治危害，外洋增添的不确定性始终保存
。短期看外洋，恒久看品牌
。比外洋毛利率下滑更值得小心的，是品牌信任的潜在危害
。网约车电池相关诉讼，即便与原厂质量无关，也容易在舆论层面形成负面标签
。在智能电动车快速迭代的时代，用户预期管理与品牌口碑，直接决议产品溢价能力
。没有溢价，就无法快速挣脱 " 单车利润小户 " 的标签
。从规模扩张到提质增效，已是长安汽车目今的焦点命题
。2026 年，长安汽车定下总销量 330 万辆、新能源 140 万辆、外洋 75 万辆的目的，远期更是瞄准 2030 年 500 万辆销量
。在产品端，长安汽车整年将推出 10 余款全新及改款车型，启源、深蓝、阿维塔多品牌协同上攻，阿维塔新一代旗舰车型切入中高端市场，试图拉升品牌溢价；燃油车焦点车型迭代升级，稳固基本盘
。但 2026 年一季度，行业整体开局承压，长安汽车累计销量为 55.75 万辆，同比下滑约 21%，主要受政策退坡、需求前置与价钱战影响
。3 月份市场已泛起回暖拐点，单月销量同比微增、环比大幅反弹，外洋销量单月首破 10.41 万辆、新能源销量达 8.98 万辆，启源、深蓝等品牌环比增速超 88%
。机构层面仍坚持乐观态度，中金、广发等均维持正面评级，以为随着二季度新品上市、外洋产能释放，长安汽车整年销量目的具备实现基础
。责编 | 张生婷